A股故事會:廣聯達的三次命運糾葛

2020年11月13日 15:48 來源:億歐網 作者:黃依婷

轉載自公眾號:億歐網

作者:黃依婷

本文經授權發布,不代表51LA立場,如若轉載請聯系原作者。

廣聯達為何如此牛氣?

全文4339字,閱讀約需9分鐘

文丨黃依婷

編輯丨常亮

本文核心觀點

1、廣聯達造價業務云轉型已初見成效,云收入占比過半。相應的,市場后續對其的關注,可能會從營收增長率逐漸往利潤端傾斜。

2、施工業務是一片巨大藍海,能否攻克BIM技術難關,從國際巨頭手中爭奪市場機會,將是決定廣聯達未來市場表現的關鍵因素。

A股市場上,廣聯達已然是紅得發紫。

去年11月,廣聯達在短短一周接待了364家機構調研,打破市場記錄;今年6月,廣聯達27億定增中,喜提高瓴資本、瑞銀集團、中國華融三家豪華大股東;年初至今,“廣聯達股價破新高”的新聞時有冒出,不下幾十次。

10年股價翻20倍,這個記錄置于整個A股市場亦是罕見。廣聯達為何如此牛氣?

因為這是一家既懂得認真講故事又懂得認真兌現的公司。

2016年,它講了一個造價軟件轉云的故事,引得那些見證了SaaS美股一飛沖天的外資爭相進場,至如今外資持股比例已有27.98%,直逼28%禁買線。

2017年,廣聯達明確表示要在施工領域“再造一個廣聯達”,十倍空間的藍海引得市場又一波興奮,“買買買”成為主基調。

“在它身上,我見到了預期與業績自我強化的最好演繹?!蹦硰臉I多年的金融人士如是評價道。

那么,這個A股市場模范生,是如何演繹了故事與估值的完美結合?未來能否持續這么優秀下去?

故事1.0:轉云對標adobe

2015年前后的廣聯達,遇到了所有第一名們才會懂的問題:接下來的動力在哪里?

以自研的造價軟件“出道”,吊打一幫還在忙著搬運國外技術的競爭對手,廣聯達登上建筑信息化“C位”已經很久了。自2010年起,其市占率就已有53%。

常年霸榜的結果就是,廣聯達的軟件實在太“深入人心”了。有數據顯示,2011年時廣聯達計價軟件滲透率已有90%以上,算量軟件滲透率亦有40%,且營收正以每年50%的速度增長。

細分領域的快跑注定不能持久。到了2015年,廣聯達終于“慢”了下來。當年,其造價業務營收破天荒下滑了15%,直至2017年,兩年收入才增長不過13%。

頂著“市場天花板”的巨大壓力,廣聯達開始預告它的第一個轉型故事。

2015年年報中,公司首次透露了2016年的計劃:各產品積極轉入“云+端”架構模式。字數越少,信息量越大。短短一句話,背后蘊含了一個全新的云世界。

而這個新世界并非無跡可尋,它的范本就是著名的Adobe。

2010年的Adobe就已經遇上了5年后同樣困擾著廣聯達的問題:產品已是無人能敵,但成長就此陷入瓶頸,股價橫了幾年沒有突破。于是,Adobe決定轉云。說轉就轉,直接讓公司營收增長率從2010年的29%掉到了2013年的-8%。

軟件廠商轉云陣列,少有像Adobe這般敢背水一戰,不留后路的。2013年,Adobe全面停止了原本風靡世界的CS套件更新,而將重心全部放在新推的云產品CC上。

到了2015年,Adobe押了5年的賭注終于見效了。當年起,伴隨著其云產品訂閱服務費收入占比超過50%,其業績亦前所未有地好轉。營收增速從此恢復至10%以上,凈利潤率、ROE等利潤指標逐年向上增長。

直至2019年,Adobe一系列指標表現十分優秀:云業務收入占比超70%,營收111億美元,增速穩定在24%左右,凈利率則保持25%以上。這些均表明,其轉型已成功進入收尾階段。

十年圓一個云轉型之夢,Adobe的資本市場表現如何呢?

2010-2015年轉型陣痛期,Adobe在原本190億美元市值的基礎上,翻了1.4倍;2015至今的轉型兌現期,其市值進一步翻了3.7倍。10年10倍,就是Adobe的資本市場“戰績”。

回過頭來看廣聯達,與Adobe的基因是如此相似。

一個橫掃造價軟件細分市場,一個橫掃PDF、圖像設計等辦公軟件細分市場,兩者轉型前的產品都有著超高市占率、都甩了競爭對手好幾條街,身后還都有一幫偷偷喝湯的盜版軟件。但同時,他們都面臨著“第一名”的增長瓶頸問題,增速日漸放緩。

“細分領域有強產品的公司,轉云比通用軟件公司更容易?!辟F州數據寶科技公司CMO賀宗勇在談到兩者共性時說道,他在SaaS領域有多年從業經驗。

“因為他們面臨的市場需求共性更多,客戶可能有80%的需求共通,只有20%是個性化的。這種情況下,細分領域的廠商只要能解決這80%的共性需求,就能快速拓展客戶?!?/p>

有Adobe優秀的先例,廣聯達也逐步向市場勾勒自己的“云故事”。

2016年起,廣聯達年報披露,各項云產品如期推進,預計2017年能看到成果。

2017年起,廣聯達開始單獨披露云收入,將轉云試點地區、轉化率、續費率等重要指標一一透露給市場,方便人們用“云”的身份定義自己。

2019年,廣聯達新披露考慮云分期訂閱收入的“還原”營收口徑,“手把手”教市場如何計算云公司的真正收入。

種種操作,廣聯達不斷強化著“云”的標簽。但它的實際表現也確實令市場信服。

從轉型進程看,2017年至今,廣聯達累計有25個地區轉云進程順利。其中,2019年之前轉云的地區綜合轉化率、續費率均超過85%;2019年轉型地區綜合轉化率達70%,續費率超88%。

從轉型業績看,2019年,廣聯達云收入突破9億,每年增速在100%以上。2020年上半年,其云收入已達6.6億,同比增長79%,占造價業務總營收的57.8%。

此外,根據公司2020年上半年調研時披露的數據,云業務客戶生命周期價值是獲客成本的7.71倍,業績甚是強勁。

廣聯達的轉云故事還在如火如荼地進行著,而與此同時,另一個夢想故事,才剛剛開啟。

故事2.0:十倍施工業務藍海

僅憑造價軟件轉云,廣聯達已盡顯風采。但如果再來一個故事,表明造價業務僅是冰山一角,還有十倍于它的市場幾乎是空白,并且放眼望去,國內只有廣聯達最有實力前往那片肥沃的土地——可以想象,市場會有多興奮。

事實也確實如此。2017年,廣聯達明確表態,要二次創業,在施工領域再造一個廣聯達。到如今,其股價已經漲了近5倍。

建筑信息化領域,藏著巨大的“金礦”等待挖掘。2019年我國建筑行業總產值達到24.84萬億元,而信息化投入占比僅0.1%左右,遠低于發達國家1%的平均水平,甚至不如國際0.3%的平均水平。

廣聯達董事長曾表示,中國每年在施工的項目將近百萬項目,如果每個項目收入10萬塊錢的年費,將是千億級別的市場容量。

而廣聯達定下的小目標,是2025年前先賺100個億。為了兌現諾言,廣聯達很努力。

建筑信息化的敲門磚,就是業內常提的“BIM系統”。這個系統類似于VR,采用完全可視化的方式,將設計、施工、維管、拆除全流程模擬下來。

裝修設計智能化公司愛福窩創始人陳偉昌舉例說:“上海迪士尼項目在建造的時候,BIM系統能精確到計算出整個建造過程應該用多少螺栓螺母,精確到能安排運料車每天應該停放在什么位置”。

“中國這方面基礎還太薄弱,要研發這樣精確的軟件系統,必定是個大工程?!标悅ゲf道。

廣聯達的確為此耗費了很多心血。

2017年以來,廣聯達每年研發投入增長在20%以上,研發人員增長在300名以上。2019年,其研發費用已有10億,較上年增長35.5%,占營收比重達27.4%。在最新的27億定增中,廣聯達還將投入4.9億用于BIM三維圖形平臺、BIMDeco裝飾一體化平臺研發。

與此同時,為了宣傳云和新的施工業務,廣聯達銷售費用率維持在30%左右的高位。巨大的投入,使得廣聯達這幾年盈利水平有所降低,其凈利率從2014年轉型前的34.4%跌到2019年的7.35%。

但所幸這些付出已經見到回報。2017年,廣聯達BIM系統收入突破1億,盡管與國外巨頭Autodesk數十億美元的BIM營收相比微乎其微,但在被國外廠商絕對壟斷的BIM市場,這已經是巨大的進步。

故事3.0:轉型加速 盈利增長并重

2020年,廣聯達新一期戰略正式開啟,“實現造價、施工兩大業務比翼齊飛”是其新目標。故事開辟階段已經結束,接下來就該看其如何進一步鞏固“護城河”。

在造價業務轉云方面,根據Adobe先前的經驗,其轉型5年后,訂閱服務費收入占比超過50%,各項利潤指標開始好轉。目前廣聯達轉云亦有5年之久,云收入占比也已超過50%。

市場對廣聯達云業務的期待,也在從收入快速增長逐漸轉到增長與利潤并重。有券商分析指出,今年廣聯達“造價業務有望步入成熟和收尾”、“造價業務當前正從高增長的明星類產品逐漸過渡到穩定增長、穩定盈利的金牛類產品”。

由此可推斷,高增長的造價云能否逐步釋放利潤,將是廣聯達下階段發展的重點。

而要做到這點并不容易。根據廣聯達的調研,其2019年及以前轉云的地區,主要是高市占率的優勢地區。而隨著轉云逐漸推進,高端客戶和大客戶續費基本接近尾聲。2020下半年起,應續費的主要是中小客戶或是施工散戶,這些客戶生命周期短,穩定性不高。

此外,廣聯達的轉云計劃,已經開始向不具備優勢的搏殺地區滲透。要想在這些盜版軟件盛行的地區推行云產品,勢必會遭到它們的強烈反擊,不會如優勢地區那般順利。

兩因素疊加,廣聯達云產品續費率、轉化率,或將面臨不小的下降壓力。

另一方面,在施工業務這一邊,廣聯達則正值初期騰飛之時。

過去的十幾年,設計軟件市場一直被Autodesk CAD軟件占領,中國幾乎全軍覆沒。廣聯達董事長曾公開表示,當前正值設計軟件從二維向三維轉換的過程中,以CAD為主的二維軟件,正逐漸被集設計、施工、維保等各環節一體的三維BIM軟件所替代。廣聯達迫切地想要抓住這一戰略窗口期。

“十萬平米以上的公共建設項目,競標文件明確有要求用BIM完成設計施工?!?D可視化設計和BIM技術應用咨詢公司凱維視覺CEO王勝利透露,“多省相關單位都出臺了BIM技術應用指導文件,要求逐步將BIM融入到建造過程中”。

談到市場對BIM的認知時,他還表示:“盡管國內還存在著設計、施工等各環節分離,協調工作開展難度大等情況,但有政府的大力推行,BIM市場一定會快速發展?!?/p>

愛福窩創始人陳偉昌對BIM的前景則更堅定:“BIM不僅降低了施工成本,節約施工時間,更能有力防止腐敗滋生,讓一切信息透明化?!?/p>

作為市場上寥寥幾家具備自研能力、唯一一家營收破億的廠商,廣聯達自是承擔了國產BIM系統的重任。

但這同樣非易事。盡管國產化東風已經吹向了ERP、OA等軟件領域,但在BIM軟件領域,言國產化還為時尚早。

“國產系統無論是價格,還是性能,都不如國外。98%的工建項目,都在采購國外軟件系統”,“Autodesk的revit產品有幾十年技術與經驗積累,市場用腳投票,基本都采購進口產品”。

在對比國內外BIM系統性能的時候,業內人士紛紛對國內產品持否定或觀望態度。

“國內廠商還不具備單獨承接市場需求的能力,所以行業目前還沒有看到國產替代趨勢?!?/strong>王勝利表示。

而廣聯達自2017年透露了1億元BIM收入以后,再沒有單獨披露過該板塊收入。這或許可以證明,廣聯達BIM系統仍在初期研發階段,尚未取得顯著市場突破。

“國內廠商要想大發展,需要在三維引擎、視覺等核心技術方面取得更多突破?!蓖鮿倮J為。

而從更大的視角來看,BIM行業正如很多起步晚、技術落后的產業一般,初期難逃被國外壟斷的命運。這類行業要加速發展,不僅依靠廠商自身持續投入,還需要產業政策催化扶持。

“BIM技術門檻并不像芯片、光刻機那些硬科技一樣高。說到底美國贏我們的,是時間和經驗?!睈鄹8C陳偉昌表示,“假如有相關產業政策,支持國內廠商大力研發,同時注重專利保護,國內廠商很有希望加速發展”。

在BIM軟件快速普及的當下,作為國產龍頭的廣聯達,對內需要更多技術突破,對外亟需更多產業政策支持,方能抓住這波發展機遇。

結語

上一個五年,廣聯達成功兌現了“造價業務轉云”、“開辟施工藍?!眱纱蠊适?,贏得市場青眼有加。

下一個五年,廣聯達兩大故事還在持續。按照預期,一個即將進入高潮,一個即將加速發展。

欲戴王冠,必承其重。

廣聯達云轉型已逐步進入攻堅階段,市場對其盈利的要求必將有增無減,而施工業務核心產品,則將不可避免地與國外廠商短兵相接。要想維持漂亮的增長曲線,廣聯達壓力不小。

更多互聯網行業動態>>請關注微信公眾號“我要啦統計”(微信ID:Analysis_51la)